界面新聞?dòng)浾?| 朱詠玲

界面新聞編輯 | 樓婍沁

謀劃赴港上市的香水品牌管理公司穎通控股近日獲中國證監會(huì )備案通知書(shū)。備案通知書(shū)顯示，穎通控股擬發(fā)行不超過(guò)348,750,000股境外上市普通股并在香港聯(lián)合交易所上市。

穎通控股首次遞交招股書(shū)是在2024年7月，最近一次更新招股書(shū)在2025年2月初。根據相關(guān)規定，境內企業(yè)境外首次公開(kāi)發(fā)行或者上市的，應向中國證監會(huì )備案。獲得證監會(huì )的備案通知書(shū)，則意味著(zhù)企業(yè)可以推進(jìn)上市流程，進(jìn)入香港聯(lián)交所的聆訊階段。

換言之，完成備案不意味著(zhù)穎通控股IPO一路綠燈，該公司將要繼續接受香港聯(lián)交所的審查。而該公司此前披露的招股書(shū)中暴露的風(fēng)險點(diǎn)，或是接下來(lái)聯(lián)交所關(guān)注的重點(diǎn)。

穎通控股在最新招股書(shū)中披露了截至2024年9月30日之前三個(gè)半財年的業(yè)績(jì)及經(jīng)營(yíng)數據，并提到募集資金的用途。該公司近幾年的收入規模在15億元到20億元之間，凈利潤在2億元上下。募集資金除了用于數字化轉型、投入營(yíng)銷(xiāo)和業(yè)務(wù)營(yíng)運外，最值得注意的兩個(gè)用途是發(fā)展自有品牌及收購或投資外部品牌，以及擴大以自營(yíng)渠道品牌“拾氛氣盒”為主的直銷(xiāo)渠道。

實(shí)際上這也是穎通控股目前最需要補足的短板。作為一家以品牌代理業(yè)務(wù)為主的公司，穎通控股雖然已成為中國內地和港澳地區僅次于香奈兒和LVMH集團的第三大香水集團，但其開(kāi)展業(yè)務(wù)的首要前提是品牌授權，主動(dòng)權不在自己手中，業(yè)務(wù)發(fā)展的穩定性存疑。這也是代運營(yíng)模式無(wú)可避免的結構性問(wèn)題。

具體來(lái)看，穎通控股品牌管理業(yè)務(wù)的隱憂(yōu)體現在：供應商高度集中在幾個(gè)頭部企業(yè)；短期內授權到期的品牌占比較高；代理品牌以歐美香水品牌為主，未能跟上中國市場(chǎng)里東方香的流行趨勢。

招股書(shū)顯示，截至2024年9月30日的半年內，穎通控股前五大供應商占總采購額的比例為79%。

其中，超六成的采購都集中在兩家香水制造及分銷(xiāo)公司，分別是意大利的EuroItalia和法國的InterParfums，這兩家公司負責運營(yíng)多個(gè)歐美輕奢及奢侈品牌的香水線(xiàn)。穎通控股和這兩家公司的合作相對穩定，分別已有15年和33年。但與第三和第五大供應商分別從2023年和2021年才開(kāi)始合作。

此外，即便有品牌與穎通控股合作了較長(cháng)時(shí)間，但一次性簽訂長(cháng)期授權的還是少數。截至2024年9月30日，穎通控股合作的62個(gè)外部品牌里，僅有7個(gè)品牌的授權到期時(shí)間在五年以上（包括簽訂了沒(méi)有終止日期的合作協(xié)議）；超六成、共38個(gè)的品牌授權將在三年之內到期。

品牌合作到期不再續約的情況每年都會(huì )發(fā)生，對收入貢獻較大的主力品牌也不例外。例如，2022年底，占穎通控股收入約25.5%的某奢侈品牌就在分銷(xiāo)協(xié)議到期后，并未選擇續約。

而與品牌方相比，代理商在合作談判中的話(huà)語(yǔ)權相對較弱，即便雙方達成長(cháng)期合作，也可能建立在后者的妥協(xié)之上。

招股書(shū)顯示，穎通控股曾在2021年底與五大供應商之一訂立分銷(xiāo)協(xié)議，但雙方合作的一個(gè)條件是，穎通控股要為該供應商的分銷(xiāo)業(yè)務(wù)新設一家特殊目的私營(yíng)公司E&C Holdings，且在未來(lái)某些特定期限內，該供應商有權收購E&C Holdings的全部已發(fā)行股本。

2023年，這份分銷(xiāo)協(xié)議再度“升級”，供應商向穎通控股提出了更多要求，包括“任何時(shí)候均盡最大努力”推銷(xiāo)供應商的產(chǎn)品、設立專(zhuān)門(mén)的團隊獨家處理該供應商的品牌、維持庫存充足等。此外，穎通控股創(chuàng )始人、控股股東劉鉅榮還親自為E&C Holdings履行協(xié)議提供擔保，一般情況下最多賠償300萬(wàn)歐元（約合人民幣2357萬(wàn)元）。

或許因為穎通控股作為代理商更多處于被選擇的位置，其品牌組合相對單調。一方面是以香水品牌為主，而護膚品、彩妝和眼鏡品牌的占比較小。另一方面，在香水品牌中，穎通控股旗下的品牌組合仍以強調歷史傳承和奢華形象的歐美品牌為主，而在中國香水市場(chǎng)，主打中式美學(xué)的東方香已經(jīng)成為與外資品牌抗衡的崛起力量，例如聞獻和觀(guān)夏已獲歐萊雅集團投資，melt senson也有雅詩(shī)蘭黛集團入股。

穎通控股并非沒(méi)有意識到依賴(lài)授權商的潛在風(fēng)險，這也是為何它已經(jīng)在發(fā)展自有香水品牌和渠道品牌，并將其作為募資的主要用途。但問(wèn)題在于，穎通控股尚不能證明自己有能力運營(yíng)好一個(gè)從零起步的新品牌。

龐大的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )是穎通控股不容忽視的一個(gè)競爭優(yōu)勢。截至2024年9月30日，該公司在中國（包括港澳）的400多個(gè)城市共有超過(guò)7500個(gè)銷(xiāo)售點(diǎn)。但香水品牌尤其講究品牌形象和意境的塑造，對于歷史積淀薄弱、尚未形成號召力的新品牌來(lái)說(shuō)，僅有渠道還不夠，營(yíng)銷(xiāo)能力同樣重要。

對于穎通控股代理的品牌來(lái)說(shuō)，這不是一個(gè)難題，因為其合作對象往往是已在中國市場(chǎng)有影響力的輕奢或奢侈品牌，例如愛(ài)馬仕、梵克雅寶、范思哲、Brunello Cucinelli等；即便是中國消費者不太熟悉的小眾品牌，通常也有各自的品牌歷史和故事可以講述。

而這某種程度上掩蓋了穎通控股在品牌營(yíng)銷(xiāo)上的短板。其自有眼鏡和香水品牌Santa Monica從1999年創(chuàng )立至今，年收入也不過(guò)一千多萬(wàn)元，占總收入的比例還不足1%。該品牌在2022年首次涉足香水領(lǐng)域，推出五款香水，也未濺起水花。目前在社交平臺上，Santa Monica仍主要以“意大利高端眼鏡品牌”的形象示人，討論度也有限。

類(lèi)似地，其自有的渠道品牌“拾氛氣盒”也還在起步階段，尚未打響名聲，不足以體現穎通控股運營(yíng)自有品牌的實(shí)力。“拾氛氣盒”最早在2016年于線(xiàn)上渠道推出，截至目前，穎通控股已在上海、昆明、深圳、寧波、佛山開(kāi)出五家“拾氛氣盒”線(xiàn)下香水集合店。

穎通控股招股書(shū)中沒(méi)有提到的是，實(shí)際上“拾氛氣盒”并非該公司首次嘗試自營(yíng)渠道品牌。穎通控股曾在2020年推出過(guò)香水集合店“顏氣圈”，一度在上海開(kāi)出四家門(mén)店，但這些門(mén)店最終都在2022年關(guān)閉。

而根據招股書(shū)，穎通控股計劃在2026年到2028年3月31日止年度內，每年分別新開(kāi)20家、40家和40家門(mén)店，從一線(xiàn)和新一線(xiàn)城市逐步滲透到二線(xiàn)城市。

穎通控股的擴張自信來(lái)自中國香水市場(chǎng)的增長(cháng)。該公司在招股書(shū)中表示，中國香水市場(chǎng)正處于快速增長(cháng)階段，預計到2028年市場(chǎng)規模將接近500億元，但目前滲透率仍低于歐美市場(chǎng)，發(fā)展潛力巨大。

不過(guò)這也同樣是其他香水品牌瞄準中國市場(chǎng)的原因，隨著(zhù)入局者越來(lái)越多，品牌們必然不會(huì )平等地受益于香水市場(chǎng)規模的增長(cháng)。穎通控股雖深耕香水代理行業(yè)，在線(xiàn)下渠道和供應鏈管理等方面有長(cháng)期積累，但能否運營(yíng)好自有品牌和渠道，實(shí)現從渠道商向品牌方的轉型，還是未知。

另外在財務(wù)方面，穎通控股在上市前連續幾年大額分紅導致現金流承壓，也引發(fā)外界質(zhì)疑。

穎通控股為家族企業(yè)，該公司創(chuàng )始人劉鉅榮及其妻子陳慧珍分別間接持有穎通控股90%和10%股權。而在2021財年到2023財年的三年時(shí)間內，穎通控股累計分紅6.31億元，而同期該公司的凈利潤也不過(guò)5.50億元。此外，劉鉅榮也是董事中薪酬最高的，三年累計酬金達3455萬(wàn)元。

值得注意的是，穎通控股還欠著(zhù)劉鉅榮的部分股息，支付后將進(jìn)一步影響公司的現金流情況。截至2024年9月30日，穎通控股的現金及現金等價(jià)物為2.75億元，應付一名董事款項為1.22億元。